申通借壳艾迪西，快递业踏上资本市场征程，龙头标杆效应明显

    申通快递2014年完成业务量近24亿件，同比增长50%。（不含加盟商）完成营收59.7亿元，归属母公司净利润6.39亿元。借壳完成后，申通快递将成为首家登陆A股的快递企业，加上其快件量第一的行业地位，龙头标杆效应显著，未来国内快递企业或将加速与资本市场融合的步伐。

    海外经验：经济、政策及并购助力快递行业发展

    美国快递行业经历了近60 年的快速发展，现已形成近2500亿美元的市场。研究发现：1）经济是行业驱动的基本力量，在人均GDP 达到8000 美元后，快递行业进健入繁荣期，收入增速自高点回归至个位数；2）政策是行业的催化剂，其中1978 年航空管制放开加速了快递企业进步；3）并购融资成就行业寡头，其中快递企业能通过并购有效实现了外延式扩张，同时多元化的融资手段为并购提供了资金支持。美国快递行业通过多年并购重组，已形成了Fedex、UPS、USPS 为主的寡头垄断市场，市场份额已高达90%。

    发达国家快递规模通常占GDP 的1%左右，按照十三五规划，2020 年我国GDP 将较2010 年翻一番达到81.8 万亿元，据此测算快递业收入预计将达8200 亿元，这与《国务院关于促进快递业发展的若干意见》国家规划中2020 年快递业收入达8000 亿元的目标基本一致。我们预计2020 年我国快递业收入规模有望达近万亿元，即十三五期间年均增速保持在30%以上。中国快件量已赶超美国，庞大的美欧快递市场孕育了UPS、Fedex、DHL等千亿美元市值企业，中国快递市场也是大市值公司的摇篮。

图1:快递物流市场潜在规模巨大

   资料来源：IBM BCS analysis

图2:快递物流5年内有望保持30%以上高增长

资料来源：国家邮政局

    美国2013 年快递市场收入规模已达2337 亿美元，占当年美国零售销售额的比例超过5%，占GDP 总额的1.4%。庞大的美欧快递市场孕育了大规模、大市值的公司，如UPS、Fedex、DHL 等。

图3:FedEx 市值（亿美元）

资料来源：Bloomberg

图4:UPS 市值（亿美元）

资料来源：Bloomberg

    国内竞争激烈利润下行，整合与并购或是行业未来主题

    快递行业主要面临价格、服务质量及网络建设三个方面的竞争，其中电商件为主的低端市场由于行业壁垒较低，难以抵御新进入者冲击，其中市场集中度CR4从2009 年的68.7%下滑至55.9%，同时平均快递单价亦由2004 年的28.8 元下降至14.7 元，利润率下滑至5%左右，基本已与海外市场持平。从竞争格局来看，我国现已形成低中高三个分割竞争市场，其中低端市场已四通一达为代表，中端以德邦为代表，高端以顺丰、京东自营为代表。快递行业小企业众多，规模效益明显，且行业增速已出现下滑，天然得具有整合的属性，预计未来三个分割竞争市场将分别出现一家整合企业，形成寡头垄断型市场。

    快递产业链上下游皆受益，智能分拣及仓储空间大

    申通快递等快递业龙头登陆资本市场后，将充分利用资金优势做大做强，规模化、自动化、信息化、集约化将成为龙头快递企业的发展方向。智能分拣等上游行业以及最后一公里解决方案提供商等下游行业有望直接受益。快递公司未来将迈向供应链物流综合服务商，近年来随着快递企业在全国布局仓储资源正是补齐产业链短板，向B2C电商物流领域进军的标志，上游仓储智能化也将直接受益。

    双壹精编 | 来源：中信证券，申万宏源