2016年10月27日,中通快递在美国纽约证券交易所正式挂牌交易。作为首个在海外上市的中国快递企业,中通信心满满,其发行价定为19.5美元,高于之前指导价16.5-18.5美元。与发行前火爆的认购相比,中通一上市就跌破发行价,开盘价格仅为18.4美元,并且成为上市至今的最高价。时至今日,中通的收盘价格是12.92美元,与发行价相比,跌幅高达34%。这样的表现,让人不得不怀疑,中通难道真被高估了吗?双壹咨询(公众号:shuangyizixun)不是专业的证券分析机构,对这一问题无从回答,但是近日(2017年1月17日)国内一家权威机构发布了最新的中通估值报告,给予中通的评级是买入,目标价是20美金。这一价位比中通发行价还要高,报告一出,业内人士直呼看不懂。
知名券商为何给予中通较高估价?
给予中通20美元目标价评级的不是其他机构,而是国内鼎鼎大名的中金公司。中金公司成立于1995年,是国内第一家中外合资的投资银行,于2015年11月9日在香港联交所主板上市。中央汇金是中金公司第一大股东,因其特殊背景,中金公司在中国大型国企改制时期成了境内最大的股权投资银行,加上可与国际大投行齐肩的薪资水平,其因而被称为“投行贵族”。
中金公司作为国内首屈一指的专业权威机构,给中通20美元的“买入”评级,无疑是在宣告:中通的股价太低了,中通价值被严重低估。
中金为何要给中通如此高的估价,其背后的逻辑何在?根据中金公司的估值报告,其给予“买入”评级主要有三个理由。
1、业务量:快递业务量仍然会保持高速增长,中通具有领先优势。
中金公司指出:中国快递业务量仍然会保持高速发展,同比将增长40%,主要是由于:
A、网购的增长;
B、微商业务爆发;
C、非电商需求。
历史数据表明,11月的包裹峰值可能成为下一年的单月平均量。在刚刚过去的11月,快递峰值仍创出新高,预示2017年快递业务量仍然会有比较强劲的增长。
中通在业务量方面处于行业领先地位。双壹获悉,在2017年中通快递年会上,赖梅松高调宣布,中通快递在2016年全年业务量位居行业第一。
2、竞争:虽然快递行业竞争激烈,但“通达系”平均单件利润不降反升,中通的规模效应明显。
快递市场竞争激烈,2016年快递销售均价下降5%,好于上年的下降9%,大公司的规模效应更加明显。中金指出,天天的业务量是中通的27%左右,利润仅为中通的5%。尽管销售均价持续减少,“通达系”的平均单件利润从2015年的0.32元增长到2016年的0.4元,主要原因在于规模效应。双壹也注意到,尽管目前快递竞争激烈,行业陷入无利、微利的局面,但快递总部的净利润仍然保持在高位,中通财务数据显示,中通的净利润率高达20%以上。与之相对应的是,2015年我国制造业企业500强的利润率仅为2.13%。快递业是典型的暴利行业。
“通达系”平均单件利润
3、盈利性:中通快递的单件利润为0.47元,高于申通、韵达和圆通。
中通快递的单件利润为0.47元,高于可比公司(申通、韵达和圆通),具备可比性。中金分析认为,中通成本优势主要来自于:1、自有长途运输占比较高(将长途运输业务的利润拿到中通内部);2、同建共享文化为加盟上提供激励,随着领先的自动化转运的运用,公司的成本优势将进一步增强。
“通达系”单件快递利润额(单位:元)
数据来源:中金公司报告,双壹整理
综合以上三个方面的分析,中金给出中通“买入”评级,目标价20美元,对应31.6倍市盈率。
中通自认为中国快递企业被低估
在成功上市后一个月,赖梅松在一次专访中,坦陈了一个压在心里许久的看法:“中国的快递企业长期被资本市场低估,快递人有必要、也有责任去改变这个现状”。
为何股价一直跌跌不休?
双壹认为,目前股价的下跌并不是中通市值的真实反映。国外资本市场与国内市场有一个很大的不同,就是存在“做空”机制。在国外,做空股票也可以挣钱,中通股价的表现很可能是资本通过做空中通来达到盈利目的。
目前中通股价跌至12.92美元,对应市值为646亿元(1美元=6.836元),这一市值与圆通相当。近期中通股价震荡厉害,筑底特征明显。
“通达系”市值比较
数据来源:双壹整理,截止2017年1月18日
中通作为中国快递行业的领先企业,其估值水平,事关整个快递行业的估值。对于已上市企业,中通估值的高低直接影响股价,决定投资者收益。对于未上市企业,中通估值则直接影响其在资本市场的融资水平。中金公司的这一评级报告,无疑为快递行业的价值做了一次很好的背书。
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