2017 年快递行业整体表现呈现量缓价稳态势。业务量方面，受高基数以及一线城市网购趋于成熟等因素影响，2017 年快递行业增速较2016 年下台阶，业务量增速由2016年的51.3%回落至2017 年前11 月的28.6%。快递单价方面，受人工、场地租金成本刚性上升，以及价格战趋缓等因素影响，2017 年前11 月的快递平均单价跌幅由2016年全年的5.2%收窄至2.6%。

2017年快递业务量增速回落至29%左右

快递单价跌幅逐步缩窄

网民流量逐步从增量市场转向存量市场，但网民购买力的提升以及区域电商渗透率的提高，使得网络零售增长将保持较强韧性。商超品类等线上渠道占比的提升，驱动网购向小额多频化发展，并提振快递需求。随着龙头上市获得资本助力，行业马太效应得到强化，市场份额将持续向头部集中，另一方面，龙头企业未来面临至少数十亿元的资本开支，综合化转型布局期已来。对快递行业而言，2018 年将是具备里程碑式意义的变革之年。

网民增量红利逐逝，但整体购买力提升

当前电商仍是快递行业发展的核心驱动力。根据中国互联网络信息中心（CNNIC）的统计数据，2017年上半年中国网民规模增速由2010年的19.0%回落至5.9%，整体增长趋于平稳。而网购渗透率目前也处于高位，根据CNNIC 的预测，2017 年中国网购渗透率预计将达68.0%，2018年网购渗透率预计较2017年提升3.5个百分点至71.5%，提升幅度同样收窄（2017年网购渗透率提升3.9个百分点）。不过，从网民收入结构来看，月收入在5000元以上的中高端收入网民占比从2014年的14.4%提升至2016年的16.6%，表明网购网民的整体购买力在持续提升。

网购网民增速趋于平稳 

中高端收入网民占比提升 

告别旧格局：中小快递竞争趋弱，集中度向头部集中

行业梯队分化显著：行业龙头上市获得资本助力，网络效应与规模效应进一步强化；而中小型快递企业规模效应相对趋弱，在成本大幅上涨背景下，其价格竞争力进一步下滑。整体来看，快递行业集中度已进入中长期上升通道，未来市场份额将进一步向头部集中，马太效应越发明显。

行业梯队分化显著，集中度向头部集中 

迎接新起点：综合化转型布局期，重资产化或致盈利承压

经历了过去几年的粗放式发展，快递企业上市后开始重资产转型。从配资/定增项目投资总额来看，未来几年快递企业在建设、升级转运中心，扩大运能，以及信息系统建设等方面，将面临至少数十亿元的资本开支。同时，快递行业正迎来关键的综合化转型布局期，仓储、快运、航空快递等新业务均处于培育期。预计未来几年的大额资本开支与新业务培育，或将使得企业盈利有所承压。企业的综合化转型布局，亦是为即将到来的龙头竞争做准备。

A 股上市快递公司相关项目投资总额

上市快递企业运营资产规模快速上行 

上市快递企业ROE 呈下降趋势 

2003 年至2012 年，快递行业伴随电商爆发，经历了十年左右的景气上行。在这十年中，网络零售增速持续高于快递业务量增速。2013 年至2016 年，快递行业景气维持高位，网络零售增速与快递业务量增速维持高位增长。2017 年以来，快递行业景气高位趋缓，快递业务量增速下台阶，增速回落至30%左右。

2017 年部分中小型快递品牌退出市场，行业集中度小幅提升，行业将从完全竞争市场逐步向龙头竞争市场过渡。行业格局先分层后分化。目前时点来看，梯队分层趋势已定，第一梯队竞争格局相对稳定，第二、三梯队开始洗牌。行业降速之后的转型期，龙头或将分化，孕育未来寡头。

快递业务量增速与网络零售额规模增速 

快递行业景气波动——当前景气高位趋缓 

品质竞争为核，精细管理为基，战略布局为翼品质、管理和战略将是2018 年快递行业的关键词。网购快递费用率的上升，使得快递行业迎来“消费升级”，服务品质成为网购消费者需要考虑的另一个重要因素，也决定了快递企业市场份额的边际变化方向。加盟制快递系出“桐庐”，行业内存在较强的学习效应。无论是在商业模式、上市途径，还是新业务布局，各家上市快递企业的战略路径都表现出很强的一致性。精细化管理使得学习曲线向上移动，构成当前加盟制企业的护城河。

竞争升级：价格战趋缓，服务品质是核心变量网购客单价下降快于快递单价下降，消费者网购的快递费用率实际上有所上升。

在整体快递收费水平差异不大的情况下，服务品质成为消费者首要考虑的边际因素，也决定了快递企业市场份额的边际变化方向。自16年底以来，韵达股份快递申诉率明显下降，服务品质提升较为显著。因此，尽管韵达股份2017年上半年快递单价降幅较2016年收窄2.5个百分点，但是市场份额却提升1.1个百分点。

快递单价下降但费用率提升，服务质量要求提升 

韵达股份申诉率比肩顺丰控股 

对过去4年，快递企业服务质量及其业务量增速进行相关性分析，发现二者存在较为显著的正相关性。这表明快递行业也在进行“消费升级”：服务品质正在成为消费者需要考虑的重要因素。

服务质量排名与业务量增速正相关

（公司服务质量=100/公司年平均有效申诉率；行业平均服务质量=100/行业年平均有效申诉率）

战略同步：精细管理上移学习曲线，构成当前护城河

加盟制快递系出“桐庐”，企业创始人间的关系千丝万缕，行业内存在较强的学习效应。因此，无论是在商业模式、上市途径，还是新业务布局，各家上市快递企业的战略路径都表现出很强的一致性。精细化管理使得学习曲线向上移动，成为当前部分加盟制企业的护城河。

上市快递公司战略一致性 

精细化管理抬升企业的战略学习曲线 

博弈困境：成本驱动价格止跌，战略布局决定未来

企业间战略的学习效应，造就了第一梯队齐头并进的态势，市占率排名一直难有定局。短期来看，行业集中度的提升速度取决于企业间的战略差异程度和战略执行力度。目前而言，快递企业战略并未观察到显著的差异性，故预计龙头中期仍将处于博弈困境，不过，在成本上涨驱动下，明年快递单价将大概率止跌，但企业盈利改善的空间更多来自精细化管理带来的成本优化，而非提价。

快递市场份额排名难有定局 

总部-基层关系再平衡：成本管控+基层管控

转运中心自动化和干线车辆大型化，使得网络型快递公司的运营瓶颈下移至末端。尽管基层员工薪酬增速略高于城镇居民可支配收入增速，但网点仍常年存在用工缺口。基层员工的高负荷工作预示网点设备升级迫在眉睫，叠加快运等新业务的起网使得加盟商面临较大的再投资压力。基层作为快递网络的基石，加强基层稳定性已成为行业共识：保障基层盈利能力，并推动基层积极升级、扩张，最终实现基层网点可持续地内生增长，是快递企业实现长远发展的前提。基层经营压力持续加大快递网络运营主要包括收、转、运、派四个环节，转运中心自动化和干线运输车辆大型化，使得网络型快递公司的运营瓶颈下移至末端收、派环节（尤其是派件）。

2012-2016 年网点年均处理快递业务量复合增速为25.7%，2016 年网点平均处理快递业务量达14.8 万件（按360 工作日/年计算，日均处理单量达411 件/日）。相关统计数据显示，近八成网点员工每天平均工作时长在8 小时以上，电商促销旺季甚至工作超过12 小时1，基层员工劳动负荷已处于较高水平。此外，基层网点人员流动性较强，近半数网点员工的工作年限在1 年以下，部分基层网点甚至常年存在用工缺口2。快递网络基层的经营压力持续加大。

网点经营压力增大趋势不减 

车辆装载量上升表明车辆大型化趋势

成本刚性上涨，基层盈利微薄

快递作为劳动密集型行业，人工是企业最主要的成本构成之一。统计数据显示，快递员基本工资的年涨幅在8%-10%，略高于城镇居民人均可支配收入增速（2016年中位数同比增长8.3%）；另一方面，重点城市的场地租金水平趋势性上涨。区域内各快递品牌加盟商的博弈，使得成本的刚性上涨，难以向下游客户传导，基层盈利空间被进一步挤压。

快递行业呈现用工荒 

物流仓储租金涨幅明显 

交通运输仓储邮政业农民工收入涨幅明显 

设备升级+新业务起网，加盟商再投资压力增大

目前，基层同时面临网点设备升级与新业务推广两方面的压力。一方面，一线快递员的用工缺口与日益增长的包裹处理量，迫使基层网点进行分拣设备、信息系统的改造升级；另一方面，快运业务陆续起网，市场仍处于培育期，基层网点面临营销、人员培训等方面的压力。整体来看，基层既有业务盈利受挤压，以及新业务再投资压力，在总部回款压力方面已有所体现。

基层网点设备亟待升级 

加盟制总部回款压力较大

基层作为快递网络的基石，加强基层稳定性已成为行业共识：保障基层盈利能力，并推动基层积极升级、扩张，最终实现基层网点可持续地内生增长，是快递企业实现长远发展的前提。当前，加盟制总部正试图通过金融手段打破基层“亏损-投资”的悖论。例如，中通快递开展融资租赁和应收保理业务：为物流企业、网点等车辆或设备提供优质高效的资产融资服务，有效缓解重资产企业的经营资金压力；并为其提供基于应收账款的综合性金融服务，包括贸易融资、账款收取和坏账担保等4。而韵达股份也在公告中披露，拟与韵达香港共同投资设立融资租赁公司。

总结：

• 产能利用率大幅提升

与机场行业类似，重资产运营的快递企业，在经历大规模的产能建设、升级后，其ROE将伴随着需求的稳健增长而步入上升通道。资本时代下的中国快递行业正在经历重资产化，其产能利用率在重资产化完成后将迎来爬坡期。不过，为了应对“双十一”、“双十二”等网购高峰对快递网络造成的冲击，快递企业通常会保留一定的产能冗余，这使得产能利用率在大多数时间里难以达到高位。“削峰填谷”以保持快递网络的平稳运行、逐步提升产能利用率将是未来电商快递企业需要解决的问题之一。

• 物流服务综合化

物流服务综合化，既是客户需求多样化驱动，也是快递企业内部发展驱动的结果。美国快递企业主要通过收并购方式实现综合物流服务商的转型发展，其收并购路径通常是：（航空/地面）快递->零担->整车->供应链。快递企业从单一的基础服务，向多样化、定制化的综合服务发展，并拓展更多的增值服务选项，实现盈利能力的稳步提升。当前国内快递行业也正沿着这一路径发展。

• 竞争格局大幅改善

快递网络的规模效应，决定了行业终将走向寡头垄断。例如，百年前美国“铁路快递”时代的卡特尔，以及现代快递时代，美、日前三大快递企业形成的寡头市场。考虑到“通达系”快递网络与业务的同质化，我们更倾向于认为，中国快递行业的竞争格局将沿着“先分层后分化，末尾逐步淘汰”这一路径而逐步改善。

（本文为双壹咨询精编，来源长江证券）

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